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    資本利得稅 政府支出與赤字支出

    第21章 政治對于經濟循環的影響(2)   資本利得稅

    根據我個人的看法,資本利得稅僅有負面的經濟效果。更糟者,以28%的實際稅率來說(不包括州政府的部分),美國目前課征的資本利得稅是全世界最高者之一。撇開它不能根據通貨膨脹來調整不談(這相當于是偷竊),資本利得稅是就新投資的根基來課稅:利得——將資金投資于企業計劃賺取的新財富,或就我個人的情況來說(至少是我希望的情況),由他人的不當投資獲得的利潤。
    目前的資本利得稅,將28%以上的資本利得轉移至以消費為導向的政府支出,并因此而消費美國的資本。資本利得稅吞噬原本可以用來促進經濟成長的資本儲蓄。資本利得稅率增加時,新投資的數量使減少。我可以直接證明這個論點。
    投資者安排資金時,會在替代方案中選擇:直接投資于未上市的企業、股票、債券、各種基金......。在評估每一項可行的方案時,他們會觀察潛在的風險與報酬。并加以比較。然后,根據相對的風險一報酬比率,他們會選擇最具有吸引力的投資方案。每個人對于風險/報酬關系的看法都各自不同,但一般而言,如果兩項或以上的投資方案提供相同的潛在報酬,絕大多數人會選擇風險最低者。由另一個角度來說,涉及的風險愈高,潛在報酬也必須愈高才可以吸引新的投資。
    (整理自http://rumen8。com入門吧)

    在投資者的心目中,許多潛在的投資都是存在于一種不確定的灰色領域內:它們是屬于邊際投資。它們是新企業或既有企業提供的某些投資機會,但潛在報酬雖然稍高于其他低風險的投資方案,例如:免稅的市政公債,但這種程度的報酬并不容易吸引新的資本。例如,一家公司如果五年來提供股東每年的平均稅前報酬為25%,它在募集新資本時應該沒有問題。然而,對于一家新企業而言,如果它承諾新股東每年的平均稅前報酬為10%、甚至于15%,但在資本利得稅的影響下,這家公司在募集資本時可能會有所困難。每當資本利得稅增加一個單位,邊際投資的數目便會有對應、甚至于等比例的增加,使得新投資計劃更難以吸引資本。
    讓我們考慮一個例子。一家新企業承諾提供10%的盈余成長率,并在各種不同的資本利得稅率下,發行股票募集資本。請你根據表21.1所列的投資方案,評估這家新企業投資的可行性,假定你是一位擁有1萬美元資金的“一般”投資人。
    表面上看,一般投資人可能會選擇高成長股票。實際上不然。許多投資人了解,只要一季的盈余報告不理想,本益比高達40倍的股票很容易下跌25%或以上。 就目前的經濟環境與高達33%的資本利得稅考慮,我猜想絕大多數投資人都會選擇中度成長的股票與債券基金的組合。 >來源http://www.qmyxh.com入門吧<
    新企業承諾的報酬率又較債券基金高2.17%,債券基金幾乎毫無風險,這種情況下,誰愿意投資新企業呢?新企業的風險遠較為高——投資人可能損失所有資金!如果資本利得稅率為15%,新企業投資的報酬較債券基金高4.69%,這或許可以吸引部分投資人。如果稅率為0,其報酬率將幾乎是債券基金的兩倍,這當然可以吸引風險取向較高的投資人。
    為了說明資本利得稅對于邊際投資造成的嚴重影響,讓我們考慮下列簡單案例。史密斯擁有一家非常成功的州際卡車運輸公司,而且他有一個夢想。他希望成為高速公路卡車休息站的麥當勞,提供廉價而高品質的食物給卡車司機與其他旅客。他的基本構想是在車潮較多的地區購買土地設置休息站。經過詳細的研究,他認為最初可以建立100個單位。然后,經過10年或15年.規?梢灾鸩綌U大為1000單位。
    在仔細評估成本之后,史密斯認為每單位的成本大約需要5萬美元;所以他需要5000萬美元做為最初資本。史密斯的往來銀行愿意以運輸公司為抵押而放款給他2500萬美元。他還缺少一半的資金,于是決定成立“史家卡車休息站”的公司,并希望找一家投資銀行承銷發行他的股票。他相信投資者必然非常熱衷于這項“穩賺” 的計劃。
    他把詳細的投資計劃書提供給投資銀行,包括現金流級的計劃在內。根據他的估計,每單位的營業量至少是50萬美元。營業凈利為15%。營運單位逐漸增加后,由于經濟規模的緣故,獲利率可以提高至20%,他計劃擁有一半的股權,其他部分則以每股10美元的價格公開籌措資本。根據發行價計算,本益比為6.67倍,他認為投資銀行一定會把他的公司視為是“成長型”的企業,并非常樂意承銷其股票。 (文章出處www.www.qmyxh.com股票入門吧>
    實際結果卻令史密斯大失所望。投資銀行家看見預估的報酬率以后,便不斷搖頭。他說道:“史密斯先生,你的構想相當不錯,但整個計劃并不可行。報酬率太低了”。
    “你什么意思”,史密斯說,15%的報酬一點也不差——它幾乎是目前債券殖利率的兩倍 ! ”
    “嗯......” 銀行家嘆息道: “15%的公司獲利率當然不算差,但你必須由投資人的角度來設想。你估計報酬率為15%。假定你每年都再投資,則你公司的盈余也應該可以每年成長15%,而股票價格至少也應該有類似的表現?墒,投資人主要是為了長期資本利得而投資。假定你的股票每年平均上漲 15%,則33%的資本利得稅將使投資人稅后的報酬率降至10%。他們目前在免稅的市政公債基金中便可以獲得7%的報酬率,而且幾乎毫無風險。再考慮另一項事實,新成立的餐飲業大約80%會失敗,你不妨考慮投資人會怎么想?你不能期待他們每年為了多賺3%的利潤而承擔損失一切的風險。對不起,史密斯先生,風險/報酬的關系實在不足以吸引投資人”。
    于是,史密斯又嘗試其他銀行,但結果完全相同。最后,他終于放棄了,將卡車運輸企業以2500萬美元的價格脫手,并將所有資金用來購買免稅的市政公債,又在科羅拉多州買了一棟小木屋,而以債券利息度過下半輩子。所以,一位卡車休息站的麥當勞就如此提早退休了。
    >來源http://www.qmyxh.com入門吧<

    不論新投資案的成功機率多么高,如果投資人愿意投入資金承擔風險.這些計劃的潛在報酬必須遠高于其他低風險的替代方案。至于高出的幅度確實為多少,沒有人知道——這取決于投資人的主觀判斷。然而,如果資本利得稅率是15%而不是33%,則“史家卡車休息站”的報酬率便可以提升至12.75%;較債券基金的值利率高出82%。如果沒有資本利得稅,則潛在報酬聲更有15%,較債券基金的殖利率高出114%。潛在報酬率不斷提升時,在某個水準之后,這項計劃便不再被視為是邊際投資。這個例子中的計劃是否可以獲得投資者的青睞,并沒有什么重要性。重點是: 資本利得稅率愈低,新的投資方案越容易籌措資本。
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